铝：矿端定价极端，产业利润有望启动重构
冯娜F03098194、Z0020178滕聪F03103064
2024年回顾：氧化铝期现涨幅超预期，尤其是下半年，市场紧张程度被低估，价格快速拉涨。矿紧问题显著，矿端涨价预期过低，导致边际成本快速上升。氧化铝市场流动性紧张，绝对价格持续震荡向上。国内氧化铝期货上市后，价格对现货市场影响更直接。
2025年预期：海外铝土矿增量约为2000万吨，其中几内亚贡献最大。全球矿阶段性以海外恢复为主，国内矿关注山西减量恢复情况。氧化铝供需逆转需增量兑现，预计Q2初转过剩，国内上半年或需出口海外。
成本：2025H1成本预计在4000元以上，高点或在4500元/吨附近。矿紧导致产业成本中枢难以回落，但Q2成本有下行压力，考虑氧化铝跌价压力。
价格：预期全年绝对价格在3500-5800元/吨，Q1为全年价格高点。
单边价格仍有往上空间，波动区间或进一步扩大，预期高点或高于2024年。
供需：全球铝锭产量增长预期稳定，需求增长略高于产量增长，但全球仍处于过剩状态。
氧化铝供需逆转需等待增量兑现，海外上半年缺口、下半年过剩；国内一季度累库后常态化去库。
库存：海外消费地氧化铝库存逐步去化，部分区域有隐性库存。预期国内外供需在2025Q1有望好转，Q2开始市场可见明显过剩。
行业利润：矿紧导致行业利润演绎到极端水平，利润集中在上游。产业链利润重构，但难以回到冶炼端集中状态。
策略：国内1.9万元附近具备投资买入价值。内外反套方向，一季度或是建仓点。铝厂扩利润的交易可考虑在2025Q2合约逐步介入。
美国降息预期变化、经济衰退风险、几内亚GAC持续停摆、氧化铝增量释放慢于预期等风险需关注。
综上所述，2025年氧化铝市场将面临供需逆转、成本波动、价格波动等挑战，但同时也存在投资机会。
