国债跳水!最强资产突变 能否形成趋势性调整?

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  国债跳水!

  1月3日午后,2025年以来,表现最强的资产——国债期货跳水,国债期货30年期主力合约午后转跌,此前一度涨0.9%。30年期国债活跃券“24特别国债06”收益率上行幅度扩大至2bp,现报1.86%。30年国债期货跳水,亦带动其他期限国债走弱。

  在此过程当中,股票市场当下有所起色,三大指数跌幅明显收窄。那么,国债走势究竟会如何演绎?若国债走弱,是否又会成为股市之契机呢?分析人士认为,从市场表现和各机构的研报来看,截至目前,市场对于2025年的预期并未完全打破。在这种背景之下,要打破国债的市场的一致预期,可能仍需加力。

  国债跳水

  作为股票投资者,大家可能都在盼着国债市场能有一丝调整。1月3日,变化来了。国债期货午后跳水,30年期主力合约跌0.13%,10年期主力合约跌0.02%。此外,5年期主力合约涨幅收窄至0.21%,2年期主力合约涨0.09%。

  与此同时,银行间现券长端转弱,7-10年期国债活跃券收益率转为上行0.5bp左右,10年期“24附息国债11”报1.615%, 30年期“24特别国债06”收益率上行2.5bp报1.865%。

  不过,从国债的走势来看,多头的力量还是比较强大。2024年12月18日,由人民银行主管的《金融时报》报道,央行约谈本轮债市行情中部分交易激进的金融机构,并提出一些要求,包括要密切关注自身利率风险等风险状况,提高投研能力,加强债券投资稳健性,依法合规开展投资交易。在那之后,国债市场虽然有所调整,但调整幅度并不大,最近更是不断创出新高。

  而从股、汇、商品三大市场来看,与国债市场形成了较为鲜明的对比。近期股指持续走弱,人民币汇率亦贬值7.3以上的水平,主流商品期货如欧线、橡胶、纯碱等品种亦是不断杀跌。这意味着,市场对于经济的预期并不强。在这种背景之下,国债成了最后的多头堡垒。

  能否形成趋势性调整?

  那么,国债市场能否形成趋势性调整?从不利于国债市场的因素来看,一是市场对于2025年的通胀水平普遍预期不高,二是市场对于货币政策的预期比较高,三是对于地缘、国际贸易带来的扰动,亦存在普遍的担忧。

  信达证券认为,如果2025年货币政策的边际放松力度要与2024年大致相当,就需要政策利率的更大幅度的调降。2025年货币政策进一步转松仍是大势所趋,宽松政策的落地可能只是时间问题。即便跨年后资金价格未如市场预期的宽松,甚至出现短期波动,市场预期可能也难以出现方向性的逆转。

  中航证券则在研报中表示,债券市场利率快速下行、屡次突破前低,或已透支未来降息幅度。目前年内第三轮降准预期已经落空,面对当前商业银行体系高企的息差压力以及美联储降息节奏趋缓,中美利差走阔带来的汇率压力,需警惕预期过高下,相关变量进度不及预期的风险。债市此轮行情市场情绪或已过热,要警惕止盈以及政策上的变动造成的短期回调风险。

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