2025年1月第1周，5个交易日市场快速调整，日均成交额13347亿元。各主要指数均有不同程度回调。上证指数、沪深300和万得全A分别下调5.55%、5.17%和7.00%。创业板指、中证500、中证1000和科创50指数分别下跌8.57%、7.99%、8.85%和1.60%。中信一级行业分类中，受长期国债利率下行和市场风险变化影响，本周盈利相对稳定的板块表现较好，煤炭、石油石化、银行和家电板块表现出较强韧性，分别下跌1.56%、2.37%、2.75%和3.21%。有色金融板块在黄金股的带动下，同样表现出较强韧性，下跌2.95%，或反映市场避险情绪上升。本周市场估值和风险偏好快速下降，TMT相关板块表现较弱，电子、传媒、通信和计算机板块分别下跌9.54%、9.66%、9.78%和12.70；非银行金融板块下行9.89%。
12月制造业PMI较11月的50.3%小幅回落至50.1%、低于市场一致预期的50.3%，而非制造业商务活动指数大幅回升至52.2%，高于一致预期的50.2%。综合来看，12月为传统生产淡季，制造业PMI呈现季节性回落；而非制造业商务活动指数明显回升，部分体现财政扩张的边际提振。具体看，12月制造业PMI中新订单指数环比持续回升，或显示内需仍然延续9月以来的改善趋势；同时，12月新出口订单指数亦有所上行，可能意味着关税预期下“抢出口”效应有所走强；价格指标仍在回落，购进和出厂价格指数环比回落1.6%和1%至48.2%和46.7%，或显示12月PPI价格仍边际承压。非制造业商务活动指数大幅回升2.2个百分点，其中建筑业商务活动指数进一步上行，反映基建与建筑活动扩张速度加快。
往前看，若能完成全年预算目标，今年4季度一般公共预算支出同比增速将从前3季度的2%跳升至9.2%，有望顺利完成全年5%的增长目标。同时，2024年中央经济工作会议传递更为积极的宏观政策取向，其中提及增发超长期特别国债，适时降准降息，实施提振消费专项行动等措施，有望对总需求形成提振。随着天气趋冷、工业生产及建筑活动进入淡季，后续内需修复的持续性可能仍然主要取决于财政政策能否持续发力，及地产周期能否企稳。
重点关注：1）AI、科技；2）国产替代及顺周期板块。
后续跟踪：1）地产、财政、消费数据、价格指数数据；2）海外经济数据；3）中美科技摩擦变化。
